ارزش ذاتی چیست؟

۲۰۲۵.۰۵.۰۱ ۲۰۲۵.۰۵.۰۱ ارزش ذاتی چیست؟

اولگ تکچنکو (Oleg Tkachenko)https://www.litefinance.org/fa/blog/authors/oleg-tkachenko/

در محیط مالی جهانی، یکی از شاخص‌های کلیدی، ارزش ذاتی یک شرکت، کسب‌وکار، یا پروژه سرمایه‌گذاری است. تعیین ارزش ذاتی یک رویه استاندارد است که به اندازه تنظیم قراردادهای خرید یا فروش برای کسب‌وکارها اساسی است.

دیگر تصور یک معامله تجاری قابل‌توجه یا سرمایه‌گذاری در یک کسب‌وکار، بدون تعیین ارزش ذاتی معامله امکان‌پذیر نیست.

شرکت‌کنندگان در بازار سهام، ارزها، یا کالاها را در بورس براساس ارزش ارزیابی‌شده خرید و فروش می‌کنند. تعیین دقیق ارزش ذاتی به سرمایه‌گذار این امکان را می‌دهد که بفهمد چقدر باید برای یک دارایی بپردازد یا برعکس، آیا کمتر از ارزش بازار پرداخت می‌کنند یا خیر.

برداشت های اصلی

تعریف ارزش ذاتی

ارزش ذاتی، ارزش واقعی دارایی‌هایی است که پشتوانه ارزش یک شرکت یا دارایی را تشکیل می‌دهند و با در نظر گرفتن عملکرد مالی آن‌ها محاسبه می‌شود.

مفهوم ارزش ذاتی بسته به زمینه‌ای که در آن به کار می‌رود متفاوت است. ارزش ذاتی یک شرکت نشان‌دهنده ارزش دارایی‌های زیربنایی آن است که معمولاً با ارزش بازاری آن متفاوت است.

ارزش ذاتی یک دارایی معامله‌شده در بورس، تفاوت بین قیمت بازاری یک دارایی که می‌توان آن را فروخت و ارزش واقعی آن دارایی است. این تعریف به‌ویژه در معاملات اختیار معامله (آپشن) مرتبط است، زیرا ارزش ذاتی یک آپشن می‌تواند مثبت یا منفی باشد.

ارزش ذاتی یک محصول، ارزش خالص آن است که با پیشرفت چرخه اقتصادی تغییر می‌کند و در زمان تحقق محصول به اوج خود می‌رسد.

چرا ارزش ذاتی مهم است؟

سرمایه‌گذاران در ارزش از ارزش ذاتی یک شرکت برای برآورد بازده سرمایه‌گذاری در آن استفاده می‌کنند. به‌طور کلی، ارزش ذاتی به سرمایه‌گذار نشان می‌دهد که ارزش یک سهم یا شرکت تا چه حد با ارزش فعلی آن مطابقت دارد.

این ارزش بر اساس تعدادی از شاخص‌های کلیدی محاسبه می‌شود که به سرمایه‌گذار در اتخاذ تصمیمات آگاهانه کمک می‌کنند:

1. ارزش ذاتی یک تخمین از جریان‌های نقدی آینده شرکت ارائه می‌دهد؛
2. ارزش ذاتی فرآیند تنزیل را در نظر می‌گیرد؛
3. با مقایسه ارزش ذاتی با قیمت فعلی، سرمایه‌گذاران می‌توانند تشخیص دهند که آیا یک سهم یا شرکت کم‌ارزش یا بیش‌ارزش است.

ارزش ذاتی را چگونه محاسبه کنیم؟

چهار روش اصلی برای محاسبه ارزش ذاتی یک دارایی وجود دارد که تمامی جنبه‌های کلیدی تولید درآمد توسط دارایی را ترکیب می‌کنند:

1. تحلیل جریان نقدی تنزیل‌شده (DCF)
2. ارزش‌گذاری مبتنی بر دارایی
3. تحلیل مبتنی بر یک شاخص مالی
4. مدل تنزیل سود تقسیمی (DDM)

ما این روش‌ها را به‌صورت دقیق بررسی کرده و یک تحلیل مقایسه‌ای از نتایج آن‌ها انجام خواهیم داد. برای این منظور، به یک دارایی نیاز داریم تا مبنای محاسباتمان باشد. در سال‌های اخیر، سهام شرکت‌های فعال در زمینه توسعه هوش مصنوعی به‌طور فزاینده‌ای مورد توجه قرار گرفته‌اند. بنابراین، شرکت Apple Inc گزینه مناسبی برای این هدف خواهد بود.

برای انجام محاسبات، به داده‌های بنیادی از صورت‌های مالی شرکت نیاز داریم:

• ارزش بازار: ۲.۶۳۹ تریلیون دلار
• جریان نقدی آزاد: ۹۹.۵۸ میلیارد دلار
• جریان نقدی آزاد به ازای هر سهم: ۷.۳۷ دلار
• نرخ رشد جریان نقدی در ۵ سال گذشته: +۹.۲٪
• قیمت فعلی هر سهم: ۲۱۳ دلار
• دوره ارزش‌گذاری: ۵ سال
• نسبت P/FCF: ۲۶.۵

روش تحلیل وجوه نقد تنزیل شده

تحلیل جریان نقدی تنزیل‌شده (DCF) پیچیده‌ترین اما دقیق‌ترین روش است. اصل اساسی این روش، تنزیل جریان‌های نقدی آینده با استفاده از نرخ تنزیل است.

فرآیند محاسبه به سه مرحله تقسیم می‌شود: تعیین جریان‌های نقدی آینده،‌ تخمین هزینه سرمایه در دوره پایانی، و در پایان تنزیل نتایج برای به دست آوردن ارزش ذاتی نهایی.

۱. جریان‌های نقدی آینده: جریان نقدی آینده = جریان نقدی آزاد * (1+ نرخ رشد)

در این مورد:

99.58∗(1+9.2%)=99.58∗1.092=108.7499.58 * (1+9.2\%) = 99.58 * 1.092 = 108.7499.58∗(1+9.2%)=99.58∗1.092=108.74 برای دوره دوم.

برای دوره سوم:

108.74∗1.092=118.74108.74 * 1.092 = 118.74108.74∗1.092=118.74

و به همین ترتیب: 99.58,108.74,118.74,129.67,141.5999.58, 108.74, 118.74, 129.67, 141.5999.58,108.74,118.74,129.67,141.59

۲. ارزش تخمینی سهم در پایان دوره پنجم: ارزش سهم = جریان نقدی دوره پنجم * نسبت P/FCF در اینجا: 10.46∗26.5=277.19 دلار10.46 * 26.5 = 277.19 \ دلار10.46∗26.5=277.19 دلار

۳. در نهایت، ما باید جریان‌های نقدی آینده را با ارزش نرخ تنزیل محاسبه کنیم. نرخ تنزیل معمولاً معادل بازده اوراق قرضه ۱۰ ساله خزانه‌داری ایالات متحده است که نشان‌دهنده نرخ بازده بدون ریسک می‌باشد. در این مورد، نرخ تنزیل برابر با ۴٪ در سال خواهد بود.

۴. بنابراین، جریان نقدی تنزیل‌شده برابر است با مجموع جریان‌های نقدی برای تمام دوره‌ها تقسیم بر ۱ به علاوه (+) نرخ تنزیل. در مورد ما:

99.58/1.05 + 108.74/1.10 + 118.74/1.15 + 129.67/1.21 + 141.59/1.27 = 94.83 + 98.85 + 103.25 + 107.16 + 111.48 = 515.57.

۵. در نتیجه، ارزش ذاتی تنزیل‌شده سهم پس از ۵ سال = (مجموع جریان نقدی+ارزش نهایی)/تعداد سهام(مجموع جریان نقدی + ارزش نهایی)/تعداد سهام(مجموع جریان نقدی+ارزش نهایی)/تعداد سهام.

در مورد ما:

(515.57+115.68)/15.288=41.29(515.57 + 115.68)/15.288 = 41.29(515.57+115.68)/15.288=41.29.

این بدان معناست که ارزش ذاتی قیمت سهم می‌تواند تقریباً ۴۱ دلار در ۵ سال آینده باشد، که ۱۷۲ دلار کمتر از ارزش فعلی است.

مدل تنزیل سود سهام

این مورد یکی دیگر از روش‌های تعیین ارزش ذاتی سهام است. این روش بر اساس اصل تنزیل جریان‌های نقدی آزاد عمل می‌کند، اما به جای استفاده از ارزش جریان نقدی آزاد، از ارزش سود سهام پرداختی شرکت استفاده می‌کند.

روش‌های مختلفی برای تنزیل سود سهام وجود دارد، اما محبوب‌ترین آن‌ها مدل رشد گوردون یا GGM است. این روش ساده‌ترین روش است زیرا سود سهام پیش‌بینی‌شده آینده با نرخ برابر رشد می‌کند. فرمول محاسبه ارزش ذاتی سهام با استفاده از مدل GGM به صورت زیر است:

که در آن:

P – ارزش ذاتی

g – نرخ رشد پیش‌بینی‌شده سود سهام

r – نرخ بازده موردنیاز

D1 – سود سهام پیش‌بینی‌شده

اگر ارزش ذاتی سهام اپل را با استفاده از این مدل محاسبه کنیم، نتیجه زیر به دست می‌آید:

P = 1.05/(0.08 - 0.04) = 26

ارزش ذاتی سهام، با در نظر گرفتن سود سهام فعلی و آینده، برابر با ۲۶ دلار است. در بازار، قیمت سهام ۲۱۳ دلار است. اگر اطلاعاتی درباره شرکت نداشته باشیم، می‌توانیم دو نتیجه‌گیری انجام دهیم: یا شرکت به شدت بیش از حد ارزش‌گذاری شده است یا سود سهام را با نرخ بسیار پایینی پرداخت می‌کند. در این مورد خاص، احتمالاً مورد دوم صحیح است.

شایان ذکر است که این مدل به شدت به میزان پرداخت سود سهام وابسته است که می‌تواند در عمل یک نقطه‌ضعف بزرگ باشد.

ارزش گذاری مبتنی بر سرمایه

هنگام تعیین ارزش ذاتی یک کسب‌وکار یا شرکت، سرمایه‌گذاران از روش ارزش‌گذاری مبتنی بر دارایی استفاده می‌کنند. این روش ساده‌ترین روش است و فرمول آن به صورت زیر است:

ارزش ذاتی = مجموع دارایی‌ها - مجموع بدهی‌ها

دارایی‌های شرکت باید شامل تمامی دارایی‌های ملموس و ناملموس باشد که اغلب تعیین آن‌ها به دلیل عدم شفافیت جریان‌های سرمایه‌گذاری پیچیده است. بدهی‌ها به بدهی‌های شرکت اشاره دارند.

اگر ارزش ذاتی سهام اپل را با استفاده از این روش محاسبه کنیم، نتیجه زیر به دست می‌آید:

۳۵۲.۵ میلیارد دلار - ۶۲.۳۷ میلیارد دلار = ۲۹۰.۱۳ میلیارد دلار

سپس ارزش محاسبه‌شده بر تعداد سهام منتشرشده تقسیم می‌شود. نتیجه به صورت زیر است:

۲۹۰.۱۳ ÷ ۱۵.۲۸ = ۱۸.۹۸ دلار به ازای هر سهم

این روش ارزش‌گذاری یک نقطه‌ضعف مهم دارد: این روش چشم‌اندازهای آینده را در نظر نمی‌گیرد. این روش تنها به شاخص‌های فعلی متکی است و توانایی ارائه پیش‌بینی برای چندین سال آینده را محدود می‌کند.

تحلیل مبتنی بر شاخص های مالی

روش دیگری برای تعیین ارزش ذاتی سهام یک شرکت بر اساس شاخص‌های مالی است. ساده‌ترین شاخص، نسبت قیمت به درآمد شرکت یا نسبت P/E است. فرمول این محاسبه به صورت زیر است:

قیمت سهام پیش‌بینی‌شده = EPS * (1+r) * P/E

بر اساس مدل قیمت به سود (P/E)، ارزش ذاتی سهام اپل برابر خواهد بود با:

قیمت سهام پیش‌بینی‌شده = 6.16 * (1+ 0.092) * 27.8 = 187

بر اساس داده‌های درآمدی ذکرشده و ارزش شرکت، ارزش ذاتی سهام اپل برابر با ۱۸۷ دلار است. این نتیجه نزدیک‌ترین تخمین به قیمت فعلی سهام یعنی ۲۱۳ دلار است. با این حال، این روش جریان‌های نقدی آینده را در نظر نمی‌گیرد و ممکن است برای شرکت‌هایی با رشد درآمدی کم‌ثبات قابل‌استفاده نباشد.

تنظیم ریسک در ارزش ذاتی

هنگام ارزیابی ارزش ذاتی، لازم است ریسک‌ها را نیز در نظر گرفت. یکی از پارامترهای ارزیابی ریسک، نوسانات جریان‌های نقدی آینده است که به عوامل ادراکی متعددی بستگی دارد و باید به طور جداگانه مورد ارزیابی قرار گیرد. در نتیجه، هنگام تعدیل ریسک، دو روش اصلی استفاده می‌شود:

۱. تعدیل نرخ تنزیل بر اساس ریسک: این روش ممکن است به ارزش زمانی بسیار بالاتر از حالت بدون تعدیل ریسک منجر شود، زیرا ریسک بیشتر همیشه به بازده بالقوه بالاتر منجر می‌شود. در این روش، ریسک به نرخ تنزیل اضافه می‌شود و بقیه فرمول محاسبه بدون تغییر باقی می‌ماند.

۲. تعدیل با استفاده از یک ضریب احتمالی برای جریان‌های نقدی آینده: این روش با روش قبلی متفاوت است زیرا نرخ تنزیل را تغییر نمی‌دهد، بلکه ارزش جریان نقدی مورد انتظار را با معرفی یک ضریب کاهش ویژه تغییر می‌دهد. خود ضریب بر اساس نسبت ارزش خالص عایدات برای دوره به ارزش مورد انتظار خالص عایدات محاسبه می‌شود. در عمل، مقدار این ضریب بین ۰.۹۹ تا ۰.۶ متغیر است و اعمال آن می‌تواند به طور قابل‌توجهی ارزش نهایی برآورد را کاهش دهد.

ارزش ذاتی قراردادهای دارای حق اختیار (آپشن ها)

ارزش ذاتی قرارداد اختیار معامله یک عامل مهم در تعیین سودآوری یک قرارداد دارای حق اختیار است. ماهیت یک قرارداد اختیار که به شرکت‌کنندگان در بازار امکان خرید یا فروش دارایی پایه را با قیمتی از پیش تعیین‌شده به نام قیمت اعمال می‌دهد، به گونه‌ای است که دارای دو مدل قیمت یا دو نوع ارزش درونی است. ارزش اول موقتی است و تا زمان انقضای اختیار وجود دارد. ارزش دوم نیز موقتی است و زمانی فعال می‌شود که قیمت بازار از قیمت اعمال اختیار عبور کند. در واقع، ارزش ذاتی نشان‌دهنده سودآوری یک قرارداد اختیار است، به‌طوری‌که اگر مثبت باشد، اختیار سودآور است و اگر منفی باشد، اختیار زیان‌ده است. در عین حال، زمانی که قیمت اعمال و قیمت بازار برابر باشند، هیچ ارزش ذاتی وجود ندارد.

بسته به نوع اختیار، ارزش ذاتی مقادیر متفاوتی به خود می‌گیرد، اما به‌طور کلی، ارزش ذاتی یک اختیار برابر است با تفاوت بین قیمت اعمال و قیمت بازار قرارداد دارای حق اختیار.

اگر با قراردادهای حق اختیار (آپشن) اروپایی یا آمریکایی سر و کار داریم، از فرمول‌های زیر برای اندازه‌گیری ارزش ذاتی اختیارهای سهام استفاده می‌شود:

ارزش خرید (CALL):

(قیمت فعلی بازار - قیمت اعمال) * تعداد قراردادها

ارزش فروش (PUT):

(قیمت اعمال - قیمت فعلی بازار) * تعداد قراردادها

با این حال، این فرمول تنها برای اختیاری که در زمان انقضا قرار دارد معتبر است. اگر نیاز باشد ارزش ذاتی اختیار پیش از انقضا محاسبه شود، باید ارزش زمانی اختیار نیز به فرمول اضافه شود، زیرا در آن زمان همچنان وجود خواهد داشت.

مثال ارزش ذاتی قرارداد دارای حق اختیار (آپشن)

حال می خواهیم نگاهی به چگونگی عملکرد قرارداد دارای حق اختیار سهام بیندازیم. بیایید نگاهی به سهام اپل که قبلا از آن بحث کردیم بیندازیم.

​فرض کنید پیش‌بینی می‌کنیم که ارزش سهام یک شرکت در آینده افزایش خواهد یافت و تصمیم می‌گیریم یک قرارداد اختیار خرید (CALL) خریداری کنیم. یکی از پارامترهای مهم این اختیار، قیمت اعمال (Strike Price) است. این همان نقطه‌ای است که در آن اختیار خرید ما سودآور (in-the-money) می‌شود، یعنی شروع به کسب سود می‌کند. ارزش ذاتی نیز در قیمت‌گذاری اختیارات برای تعیین میزان سودآوری قرارداد حق اختیار استفاده می‌شود.

به عنوان مثال، ارزش فعلی هر سهم شرکت اپل ۲۰۰ دلار است. ما می‌خواهیم یک لات از اختیار خرید (CALL) بخریم و قیمت اعمال را روی ۲۱۴ دلار تنظیم کنیم. برخلاف قراردادهای آتی، اختیار خرید یک قیمت اولیه دارد که در زمان خرید پرداخت می‌کنیم. در عین حال، این هزینه اولیه تضمین می‌کند که ضرر ما از این حد بیشتر نخواهد شد. بنابراین، هزینه چنین اختیاری ۱۰ دلار است.

در نتیجه، ما یک اختیار خرید با قیمت اعمال ۲۱۴ دلار به قیمت ۱۰ دلار خریداری کردیم. نمودار درآمد حاصل از این معامله به صورت بالا خواهد بود. تا زمانی که قیمت بازار به قیمت اعمال نرسد، قرارداد اختیار ما منجر به ضرر ۱۰ دلاری خواهد شد. به محض اینکه قیمت بازار از قیمت اعمال ۱۰ دلار بیشتر شود، قرارداد به نقطه سربه‌سر (Break-even) می‌رسد و ارزش ذاتی پیدا می‌کند. پس از آن، هر دلار حرکت قیمت، یک دلار سود ایجاد خواهد کرد. با رسیدن قیمت به ۳۰۰ دلار، ارزش ذاتی اختیار خرید به صورت زیر محاسبه می‌شود:

۳۰۰ - ۲۲۴ = ۷۶ دلار.

ارزش ذاتی یک اختیار فروش (PUT) نیز به همین ترتیب محاسبه می‌شود، اما این نوع اختیار از کاهش قیمت سود می‌برد.

در اصل، این فرایند مشابه یک معامله عادی در فارکس است. با این حال، دو تفاوت مهم وجود دارد:

1. ضرر همیشه به قیمت اولیه اختیار محدود می‌شود و حتی اگر قیمت سهام به ۱۰۰ دلار کاهش یابد، شما نمی‌توانید بیش از ۱۰ دلار ضرر کنید.

2. سود به حجم معامله بستگی دارد. اگر ۱۰ لات بخرید، ۱۰۰ دلار پرداخت می‌کنید و سود خالص ۷۶*۱۰ = ۷۶۰ دلار خواهد بود. همان‌طور که مشاهده می‌کنید، این سود بسیار بیشتر از پتانسیل درآمدی یک قرارداد آتی معمولی است.

مزایا و معایب ارزش ذاتی چیست؟

در حالی که معیار ارزش ذاتی در دنیای مالی به طور گسترده استفاده می‌شود، این روش بدون کاستی‌های قابل‌توجه نیست. مهم‌ترین نقطه ضعف روش‌های محاسبه ارزش ذاتی، اتکای آن‌ها به داده‌های ورودی است که جنبه‌های گمانه زنی ذاتی در تحلیل‌های مالی را در نظر نمی‌گیرد.

به عنوان مثال، ده سال پیش این نوع ارزش‌گذاری به مراتب دقیق‌تر و منطقی‌تر بود. اما در محیط کنونی بازار، جایی که شرکت‌ها سهام آزاد (Free-floating) قابل‌توجهی دارند، هر تغییر بنیادین می‌تواند منجر به نوسانات قیمتی شود که صرفاً با محاسبات عینی قابل پیش‌بینی نیست.

سایر روش های ارزیابی چیستند؟

علاوه بر روش‌های سنتی برآورد ارزش ذاتی، روش‌های دیگری نیز وجود دارند که بیشتر با تحمل ریسک سرمایه‌گذار و داده‌های ورودی سازگار هستند. اگر سرمایه‌گذار دانش عمیقی از تحلیل نمودارهای قیمتی داشته باشد، روش تحلیل تکنیکال مناسب‌تر است، در حالی که اگر سرمایه‌گذار با بازار و پروژه‌های مشابه آشنایی داشته باشد، ممکن است از روش هزینه‌ای یا روش ارزش‌گذاری نسبی استفاده کند.

تحلیل تکنیکال

امروزه، روش تحلیل تکنیکال اغلب برای تعیین ارزش ذاتی به کار می‌رود. هدف اصلی این روش تحلیل نمودار قیمت شرکت در دوره زمانی مشخص است. در این رویکرد، می‌توان از تشکیل الگوهای نموداری یا استراتژی‌های پیش‌بینی بلندمدت، مانند نظریه امواج الیوت استفاده کرد. تفاوت اصلی این روش با تکنیک‌های سنتی ارزش‌گذاری در این است که عنصر گمانه زنی را در نظر می‌گیرد و این در حالی که اندیکاتورهای مالی را کنار می‌گذارد.

ارزش گذاری نسبی

روش ارزش‌گذاری نسبی معمولاً به عنوان یک روش مقایسه‌ای شناخته می‌شود. این روش شامل مقایسه ارزش یک دارایی خاص با سایر سرمایه‌گذاری‌ها است. به طور ساده می‌توان آن را به خرید کالا در بازار تشبیه کرد. اگر سایر سرمایه‌گذاران دارایی را به قیمتی که شما به آن علاقه دارید خریداری کرده باشند، می‌توان آن را کم‌ارزش تلقی کرد و شما ممکن است به خرید آن علاقه‌مند شوید. برعکس، اگر در قیمتی که شما علاقه دارید هیچ علاقه‌ای از سوی سایر سرمایه‌گذاران وجود نداشته باشد، می‌توان آن را بیش‌ارزش تلقی کرد و ممکن است بخواهید یا منتظر کاهش قیمت باشید یا از خرید آن صرف‌نظر کنید.

روش هزینه ای

رویکرد هزینه‌ای به روش سنتی ارزش‌گذاری ذاتی نزدیک‌تر است و یک ارزیابی مبتنی بر هزینه‌های ممکن پروژه است. اگر گزینه ی ارزش گذاری یک شرکت باشد، مبلغ احتمالی سرمایه‌گذاری در توسعه شرکت تخمین زده می‌شود. اگر گزینه ی ما یک پروژه باشد، تمام هزینه‌ها از حقوق کارگران استخدامی تا هزینه ممیزی‌های بعدی و غیره اندازه‌گیری می‌شود. در نهایت، هزینه‌های حاصل با هزینه‌های پروژه‌های مشابه مقایسه می‌شود و در این بین عواملی مانند استهلاک، تورم و دیگر متغیرهای زمانی اندازه گیری می شوند.

نتیجه گیری

محاسبه ارزش ذاتی به عنوان بخشی جدایی‌ناپذیر از عملکرد کسب‌وکار تلقی می‌شود و تصور هر معامله مدرن در بازار قراردادهای ادغام و تصاحب (M&A) بدون آن غیرممکن است. از سوی دیگر، روش‌های سنتی ارزش‌گذاری با گذشت هر سال منسوخ‌تر می‌شوند و امروزه بسیار رایج‌تر است که ارزش ذاتی به جای استفاده از روش تنزیل جریان نقدی بیشتر از طریق تحلیل تکنیکال نمودار قیمت سهام و تحلیل بنیادی تخمین زده شود. در نتیجه، اگر حدود 10 سال پیش تحلیلگران بورس اغلب از مفهوم ارزش ذاتی استفاده می‌کردند، امروزه بسیار رایج‌تر است که از روش‌های ساده‌تر مقایسه‌ای استفاده شود که گاهی دقیق‌تر هستند.

پلتفرمی که در آن معامله گران سود بیشتری بدست می‌آورند

در پلتفرم پیشرفته ECN لایت فایننس معامله کنید و یک حساب باز کنید تا معامله گران مبتدی بتوانند از شما کپی کنند. برای تجارت کپی کمیسیون دریافت کنید و درآمد خود را افزایش دهید.

ادامه مطلب